天风证券交易：特步国际(01368)21年顺利收官22年表现可期 维持“买入”评级

天风证券所发布研究报告说是，保有特步国际(01368)“购入”评分，收纳知名品牌21Q4江河同增20-25%，21整年同增30%+，预料FY21-23总收益为109/129/、160亿元(原99/122/150亿元);归母纯利为8.8/11.3/14.2亿元(原8.5/10.6/13.3亿元);EPS为0.34/0.43/0.54元(原0.3/0.4/0.5元人民币);对应PE为31x/25x/19x。

天风证券收纳要观点如下：

收纳知名品牌21Q4江河同增20-25%，21整年同增30%+，整年纯利增加70%+。

1同月14日，美国公司公告，收纳知名品牌21Q4全管道江河同增20%-25%，折扣75折至8折;2021整年江河同增30%以上，买方周转约4个同月;2021整年纯利润大大的增加不少于70%，收纳要；也收益及毛利率增加常因。

其中收益大大的增加，收纳要；也：1)收纳知名品牌顺利所发售标志性功能性及休闲商品，以及餐饮业管道换装致使代理商出货订单强力，收纳知名品牌21H2收益增加微30%;2)收纳知名品牌一站式及儿童业务范围分别在知名品牌、商品和货运特别进行时重取而代之分配，收益增速减缓。

毛利率提升；也：1)持续商品创取而代之，提升商品组合;2)20H1一次性库存回购致使基数较低等原因常因。

五五规划第一年进行时良好，预料收纳知名品牌22总收益同增25%+。2021年美国公司同月“五五”战略规划，把握经济有所所发展、维他奶涌现偷偷地来的广大机遇，在数字化承接、知名品牌换装、文化变革上取得显著突破。收纳知名品牌2021总收益增加23%+，其中21H2增加30%+。22年将持续增加势头，预料22H1收益增加30%+，22整年增加25%+;其中儿童特别，21总收益增加40%+，预料22年增加50%+。一站式管道中天犬占比逐渐增高，迄今占比约50%，美国公司将继续扩张其他平台，以全管道取而代之餐饮业扩张出货。

取而代之知名品牌特别，索康尼、迈乐21年增加略高于指引，22年将继续在商品、日用品组合及百货公司特别尝试各不相同营运方式，预料22总收益增加50%+;晓特、帕拉丁收纳要收益来自境外，21年疫情对供应链有所影响，但美国公司相对乐观，22年将在境外好爸爸，预料22总收益增加30%+。

收纳知名品牌CEO履取而代之助力管道换装知名品牌向上，谋求三四线无疾而终一三线。收纳知名品牌取而代之任CEO拥有阿迪达斯、滔搏多年故事情节，将助力管道换装扩张，尤其一三线小城市购物中心等中高端管道。21H2特步终止百货公司，预料22年取而代之增百货美国公司200-300家，大约面积200平以上，以大店偷偷地动店效提升，截至21H1特步九代店最多400家，提升顾客体会和店效。

持续所发售高阶商品；也列，如160；也列、260跑步鞋等，取而代之厂牌XDNA价格比较原商品；也列高30%-50%，知名品牌生产成本偷偷地更广，为高线小城市储备高势能商品;特步大众与高端讲求，预料22年ASP增加5%-10%。

持续要用深跑步鞋标记，知名品牌商品货运红利持续积累获释。

2015年特步启动三年承接，商品突破是核心;2019年所发售160x竞速跑步鞋，21年4同月厦马跳出3小时跑步者中有51%跑步者衣服160x。借助160x竞速跑步鞋所发售及认可，特步四人中国田协所发售“国人竞速”计划案;迄今拥有约100万名会员特跑步族，已形成以骑行俱乐部、特跑步族、321骑行节为正向的跑步者服务矩阵;预料到2025年，特步特跑步族会员计划案增加到450万人。

索康尼复用跑步圈人力资源，晓特、帕拉丁加速国内外布局。

索康尼复用特步知名品牌跑步圈人力资源，深入各个领域骑行事，并与国内外法学院、中国田协、来访携手，扩大知名品牌认知度。晓特预料将于22Q1在东北同月百货公司，大约面积200平以上，在此之后拓至北上广深队内小城市;帕拉丁22H1将必需进行时老店抽取，保留业绩百货美国公司，取而代之增百货公司，好爸爸线上管道。

几率提示：局部疫情反复影响因特网出货;人工开支、货运费用率增加;因特网百货美国公司扩张加速远超过意味著;境外知名品牌转至中国市场兴致远超过意味著等。

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