民生证券：给予厦门钨业买入评估

2022-05-16民生银行控股公司有限祖母公司邱祖学,张航,刘小华,张弋清对厦门钨业顺利进行研究并公开发表了调查年度报告《最深处年度报告：涂料和平台，厚积薄发》，本年度报告对厦门钨业注意到买入估价，意味著股价为17.18元。

厦门钨业(600549)

厦门钨业形成了钨钼、钽和生物制药涂料三大经营范围和平台。 祖母公司拥有“钨钼+钽+的集涂料”三大经营范围，是目前全球落后的钨冶炼系列产品加工民营企业，和世界级大型钨粉装配基地，拥有值得注意钨技术创新，是国内高科技硬质合金行业标杆民营企业；也是福另建省钽导入主体，国内四大钽集团之一，有着值得注意的钽技术创新，三角洲磁材经营范围甩开明显；祖母公司同时也是镁离子蓄电池的集涂料装配民营企业，在钴酸镁、三元及磷酸铁镁深耕多年，在高压的集涂料领域行业落后。 2021 年，祖母公司实另有业绩 318.5 亿元，营业收入快速增长 68%，归祖母净利为 11.8 亿元，营业收入快速增长 92.24%，三大经营范围齐头并进，助推业绩快速增长。

钨钼造山运动：向高技术经营范围甩开，老树发嫩芽。 祖母公司钨钼造山运动已构另建起值得注意的技术创新，允源端储备丰富，据祖母公司公告，大湖坑村钨矿、大雾坑村钨矿存流过意味著。祖母公司持续甩开三角洲高技术经营范围，祖母公司硬质合金等系列产品产销量持续上升，将来随着拟另建单项稳步推进，祖母公司硬质合金机械加工火力发电、产销量增强（预计到 2023 年，结构上机械加工火力发电增大 200 万件，数控刀片火力发电增大 1000 万件），钨钼造山运动毛利率月内增强。另外钨钼新兴高性能领域也获得突破，生物制药切割用钨丝系列产品于是以处于大规模放量阶段，将来在生物制药高性能领域前景广阔。

的集涂料造山运动：定位高压，全球落后。 的集涂料经营范围主要是由子祖母公司厦钨新能为主体开展，祖母公司通过技术创新、上游铁矿石格局、扩展到火力发电，占优势行业优势声望，2021 年钴酸镁市场份额将近为 49%，高压系列产品行业落后；三元涂料火力发电于是以快速扩展到；磷酸铁镁加速格局。 2023 年祖母公司磷酸铁镁火力发电月内增强至 2 万吨，的集涂料结构上火力发电月内增强至 17.5 万吨。

钽造山运动：补救允源短板，甩开高技术。 祖母公司是福另建省钽允源导入主体，拥有其中的四本采矿证，但限于允源储备偏低，祖母公司之前持续发展三角洲高技术系列产品，祖母公司另有有磁材毛坯火力发电 8000 吨，拟另建火力发电 4000 吨，随着三角洲生物制药汽车、风电、钢铁工业等领域的扩张，祖母公司磁材供需两旺。同时祖母公司入股 40%永磁压缩机生物制药单项，将来将另建立起允源到压缩机的值得注意技术创新，在“双碳”文化背景下永磁节能压缩机行业供给将迎来快速快速增长。 此外祖母公司探索钽的高科技高性能，将来钽光电结晶，钽靶材或将视作重新利润快速增长点。

投 允 另建 决 ： 我 们 预 计 2022/2023/2024 年 分 别 实 另有 归 祖母 净 利 润18.31/21.29/24.58 亿元，营业收入分别增大 55.11%/16.29%/15.42%，EPS 大致相同1.29/1.50/1.73 元/股。考虑到祖母公司三个造山运动经营范围均有扩产拟另建单项、且三角洲供给向好，祖母公司成长势头较差，以 2022 年 5 月 13 日收盘价为基准，2022-2024厦门钨业的 PE 为 13/11/10 倍，依靠“引荐”估价。

可能性上会：经济波动影响供给和装配成本的可能性；铁矿石可能性；产业重点单项不达意味著的可能性。

银行之星星数据资料中心根据近三年公开发表的研报数据资料计算，招商银行刘伟洁研究员的团队对该股研究较为深入，近三年计算准确度均值为77.15%，其计算2022上半年归属净利润为获利16.37亿，根据另有价换算的计算PE为14.81。

最新获利计算明细如下：

该股最近90星期共有5家机构注意到估价，买入估价4家，增持估价1家；过去90星期机构目的均价为26.88。银行之星星市价数据资料分析物件揭示，厦门钨业（600549）好祖母公司估价为3星星，好装配成本估价为3星星，市价信息化估价为3星星。(估价范围：1 ~ 5星星，最低5星星)

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