开源证券：拒绝接受广东骏亚买入评级

2022-04-18开源证券的股份有限该公司王楠,林承瑜对广东骏亚(603386)来进行研究并发表了研究报告《该公司信息更新报告：牧泰莱组织化整合智能手机PCB技术，探讨服务中心公共服务》，本报告对广东骏亚给出出售下调，现阶段该公司股票为16.1元。

广东骏亚(603386)

经销结合经济效益显现，2021年平稳同前，保持稳定“出售”下调

该公司发表2021年年报，发挥作用营业收入27.3亿元，YoY+32.0%，归母营业额2.1亿元，YoY+72.74%，扣非归母营业额为1.8亿元，YoY+62.3%。我们保持稳定先前盈利预测并新增2024年预测，预计该公司2022-2024年归母营业额为3.0/4.0/5.5亿元，YoY+46.5%/32.3%/36.7%，EPS为1.30/1.72/2.35元，现阶段该公司股票对应PE为11.9/9.0/6.6倍。该公司大批量、中所大批量、整机厂家产生服务中心提高效率，龙南商业化生产与牧泰莱技术卡位的组织化效应显著，保持稳定“出售”下调。

2021Q4毛利率环比Q3改善，厂家形态调整推动平均单价上升

该公司三大经销范围PCB、SMT、整机营业收入占多数比分别为92.1%/2.2%/1.2%，其中所，PCB经销范围销售323.0万平米，YoY+0.3%，平均单价777.4元/平米，YoY+25.3%，该公司PCB厂家平均单价大幅大大提高一方面受到物料成本上升，该公司向下游传导成本阻碍，另一方面，该公司减小光伏新能源类订单、增加消费电子类的厂家占多数比，推动该公司厂家形态迈向多样化。该公司样板及中所大批量板稳定增长，牧泰莱模拟合并发挥作用营业收入5.1亿元，YoY+29.6%，归母营业额7217.6万元，YoY+0.6%，牧泰莱具有技术公关能力也，可为中所大批量订单竖井并挖掘出客户整机订单。

扩大纳米技术并既有整合新兴商品，智能化工场优化盈利水平

该公司积极储备并整合新兴商品资源，客户比例与纳米技术扩大并大大提高。厂家应用端，车载领域厂家来进行样品认证或出厂，软板保持锂电池厂家细分商品占多数优。客户储备端，在日本筹组母公司子该公司扩大日本及亚洲地区客户，前五大客户占多数比由2020年的27.2%减少至2019年的21.9%。该公司在江西龙南基地来进行智能仿造等技术改造，通过设备升级、DRAM能力也大大提高等模式大大提高车载PCB专业化公共服务能力也。龙南骏亚有望产生“物联网+大数据”智能工场，进一步优化良率及盈利。

风险提示：上游物料价格上涨导致盈利承压、牧泰莱经销结合不及预期、PCB需求减弱。

该股最近90月内共有1家私人机构给出下调，出售下调1家。证券之猎户座估值分析来来进行显示，广东骏亚（603386）好该公司下调为3猎户座，好价格下调为3.5猎户座，估值综合下调为3猎户座。(下调范围：1 ~ 5猎户座，极高5猎户座)

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