中信证券：维持申洲国际(02313)“转手”评级 目标价降至147港元

中信证券面世研究报告称，确保申洲国际(02313)“购回”评估，考虑到登革热的长时间不停和对成本的紧迫冲击，下调2021-23年EPS预测至2.23/3.25/4.14元(原预测为3.67/4.48/5.13元)，目标价下调至147港元(近似于2023年PE29倍)。曾一度看，美国公司在生产线/成本/客户储备上都的历史悠久将会加大城墙。

中信证券主要观点如下：

美国公司首波2021年营业额为31亿-35亿元，增加值跌31%-39%，最较低该行在短期内。

最较低在短期内主要是布料钢铁厂的经营负杠杆高于该行在短期内/批次过长下线致原本的价格比外周系统重新启动/2H21通胀率不稳定性的大在短期内/缅甸登革热具体预防支出的大在短期内。该行普遍认为，最新2022，部分拖垮2021年的冲击心理因素望逐步消除，美国公司下半年重回员工雇用和生产线扩张的轨道，复合生产线耗电量稳定下来将会造成税收和营业额的粘性。愈来愈曾一度看，10%-15%生产线人均帝都高确定性仍在，而登革热后曾夯实的内功会加大前沿、减慢比率增加，在未能来长整整造成可借期望。

现阶段成交量修改原则上反映营业收入下修，该行建议短期适度谨慎，但保持对3集批次、生产线耗电量和价格比外周的跟踪，等待停滞不前的全力信号，曾一度看如果PE回落至20x-25x，将会步入具备市价性价比和曾一度成长性的配备区段。

2021年拆解：哪些心理因素造成了了较低在短期内?

毛利率最较低在短期内是以致于，登革热具体的花费花费是次因。该行千分之，2021年OEM业务毛利率下半年为25%-26%，最较低该行在短期内的27%-28%(正常投入生产年份30%+)，主要诱因是登革热停售对生产线耗电量的拖垮。但该行未能考虑到的心理因素有几个上都：1)缅甸布料钢铁厂停售2-3个月初将近，一上都相对于成衣厂资产愈来愈重，通讯设备折旧摊销造成的经营负杠杆非常大;另一上都缅甸布料钢铁厂停售后曾为了满足部分成衣投入生产需求而进行了外采，拖垮了部分成本，也冲击了越南政府的制成品供应和生产线。

2)美国公司3Q21批次基于即期的制成品价格比，但由于投入生产过长造成了终究开始投入生产和下线发生在4Q21，3Q21谈成的报价无法立即外周，致4Q21制成品价格比上涨、员工工资增加等拖垮了毛利率;3)人民币2H21无论如何保持升值21世纪，致美元计价的批次毛利率拖垮等于在短期内。此外，下半年缅甸预防支出多于在短期内、政府补贴增加、所得税率增加较快都是该行推测的次要诱因。

2022年怎么看：部分冲击心理因素渐消，但仍要提醒登革热不停对成本的冲击。

美国公司自4Q21以来海外钢铁厂稳定下来顺利，该行判断生产线耗电量早已的大过90%，将会近似于95%或者愈来愈高，给2022年生产线耗电量的有利于稳定下来、员工雇用和生产线推广开创坚实，该行下半年2022年累计总产量放缓13%-15%、定价增加2%-3%。该行普遍认为，拖垮美国公司2021年营业额的心理因素，例如登革热造成的停售、投入生产延期造成的价格比外周重新启动等心理因素将会在2022年改善或消除，结合2021年的较低基数，将会在2022年造成一定的营业额粘性。但同时，考虑到登革热仍有不停，冲击部分投入生产成本，建议谨慎在短期内毛利率的稳定下来节奏，该行在短期内2022年毛利率改善至29%-30%。

怎么忽略美国公司曾一度的人均和市价?

需一定整整咀嚼在短期内，但曾一度竞争力和放缓帝都不改。该行普遍认为，登革热冲击下的营业额修改需短整整咀嚼，反映市场情绪的短期市价可能会有一定压力。但美国公司在登革热后曾执意医务人员扩产、自动化投入，同时为员工全力增加待遇和福利，并布局将来进行新生产线建设建设设计。伸展整整的点看，10%-15%生产线人均帝都高确定性仍在，而登革热后曾夯实的内功会加大前沿、减慢比率增加，在未能来长整整造成可借期望。

后果心理因素：南岸批次不稳定性后果;生产线推广远逊在短期内;通胀率不稳定性后果。

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