东吴证券：给予璞泰来转手评级，目标价位201.2元

2022-04-12东吴股票股份有限Corporation曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对王玉泰来进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：多点开花，绩效超美国市场短期内》，本报告对王玉泰来假定出售打分，认为其目标价位为201.20元，当前净值为136.21元，短期内上涨幅度为47.71%。

王玉泰来(603659)

CorporationQ1归母所得6.37亿元，同环比+90.28%/+22.95%，超美国市场短期内。2022年Q1Corporation营收31.31亿元，同环比+80%/+15.91%；归母所得润6.37亿元，同环比+90.28%/+22.95%；扣非所得润6.13亿元，同环比+96%/+21.73%。获利能力方面，Q1毛利息为38.73%，同环比+0.96pct/+3.71pct；归母所得息为20.34%，同环比+1.1pct/+1.16pct；Q1扣非归母所得息19.58%，同环比+1.6pct/+0.94pct。

Q1磁铁售出预料达2.6-2.7万吨，下同放缓30%有数，金刚石解构上涨顺利表征，磁铁一体解构带动获利务实放缓。我们预料Corporation2022Q1磁铁售出2.6-2.7万吨，下同放缓30%有数。获利能力方面，我们测算Corporation2022Q1磁铁（所含金刚石解构）单吨所得1.2-1.3万元/吨有数，环比增加10%有数，主要系Corporation新产品上涨10%+，顺利表征金刚石解构制成品费上涨及制成品成本上涨，获利水平环比增加，Q1预料贡献营收3-3.5亿元，同增50%有数。全年看，CorporationQ2排产预料环比进一步增加，随着新增生产能力拘禁，我们预料Corporation2022年售出量有望降至16-18万吨，下同放缓60%+。

Q1隔膜售出8-9亿平，下同翻番以上放缓，2022年售出预料下同翻番。我们预料Corporation2022Q1涂覆膜售出8-9亿平，下同翻番以上放缓，环比微增；获利能力方面，我们测算Corporation2022Q1单平获利保持0.2元/平+，环比相比之下微增。Corporation2021年年内涂覆生产能力40亿平，其中江苏卓高涂覆制成品扩产项目、莆田卓高（二厂区）涂覆制成品项目建成投产，江苏卓高15亿㎡涂覆制成品项目和广东卓高一期20亿㎡隔膜涂覆项目分别通过自有资金启动建设项目。我们预料Corporation2022年售出有望达40亿平+，下同接近翻番放缓。

装置的业务采购日渐拘禁，PVDF的业务获利增量亮眼。截至2022年一季度末，涂布机（不所含内部采购）在手采购最少40亿元（所含税），下同放缓170.33%，新新产品在手采购最少11亿元（所含税），我们预料Corporation装置的业务22Q1贡献所得润0.3亿元有数，环比进一步增加，全年预料贡献所得润1.5亿元有数，下同翻番以上放缓。

获利预报与海外投资打分：考虑Corporation生产能力扩大加速，考虑Corporation生产能力扩大加速，我们将Corporation2022-2024年归母所得润从30.70/44.29/63.20亿元升至至31.07/45.10/63.55亿元，对应2022-2024年EPS为4.47/6.49/9.15元，下同放缓78%/45%/41%。当前市值对应2022-2024年PE为30/21/15倍，得不到2022年45xPE，对应目标价201.2元，保持“出售”打分。

风险定时：销量远不如短期内，获利水平远不如短期内。

股票之织女星数据中心根据近三年发布的研报数据算出，中金Corporation曾韬研究员团队对该股研究更为深入，近三年预报灵敏度最小值为79.44%，其预报2022年度归属所得润为获利29.01亿，根据现价折算的预报PE为32.59。

不断更新获利预报明细如下：

该股最近90即刻共有23家政府部门假定打分，出售打分14家，增持打分9家；过去90即刻政府部门目标均价为189.77。股票之织女星估值分析来进行揭示，王玉泰来（603659）好Corporation打分为4织女星，好售价打分为2织女星，估值示范打分为3织女星。(打分范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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