天和风证券：给予博迁新材买入评级

2022-04-13大春交易所控股公司有限日本公司杨诚恨,田源,王小芃对博迁新材来进行研究课题并面世了研究课题报告《发展涡轮引擎已蓄力，无济于事肥料拐点与新工业改进型》，本报告对博迁新材给单单买进下调，意味著股等价为41.39元。

博迁新材(605376)

事件：2022年4月底11日，日本公司面世21年年度报告：日本公司21年借助于营业额9.70亿元，YOY+62.74%；借助于归母净利润2.38亿元，YOY+49.59%，扣非净利润2.23亿元，YOY+43.59%。其中Q4借助于营业额2.61亿元，YOY+40.97％，环比+3.98％；借助于归母净利润0.61亿元，YOY+39.75％，环比-7.75％，主要出自于Q4铌等价环比下降6.56％，毛利率下降约4％所致。

金属在粉体毛利率短期承压，硫粉已露尖尖角电子产品与投资额者构件停滞优转化成

产销双旺，但肥料与利率使短期营业收入承压。21年日本公司自有资金不足迁建24条铌粉产线全面性健全火力发电布局，铌粉产/市场占多数有率分别远超1451/1530吨，同比+73.02%/+70.54%。肥料口，沪铌21Q4均等价远超14.70万/吨，YOY+21.26%；Q4美元兑港币平均即期利率6.39，YOY-3.31%。深受肥料定等价停滞下降与美元走低影响，日本公司适度毛利率单单现小幅走弱。21年日本公司适度毛利率38.33%（yoy-7pct），其中铌粉毛利率43.35％（yoy-5.78pct）。

电子产品构件口，铌粉仍为日本公司营业额主力（占多数比82.7%），但都有的是碳纳米管硫粉企业开始构成一定规模的营业额，标志着日本公司电子产品构件的全面性丰富与健全。投资额者构件口，华为电机仍为日本公司第一大投资额者，但营业额占多数比周内三年停滞下降（19-21年分别远超83.5/67.2/64.4%），一定素质上反映单单日本公司投资额者构件的优转化成与扩展、对单一投资额者依赖度停滞降低。

国产替代与海外市占多数率提升既有，底层技术开发游戏平台转化成广泛应用停滞开启茁壮内部空间

外部推动维度，世界各地MLCC需要停滞增长速度与国际间关键材质国产替代处于既有其发展。世界各地5G、汽车电子的发展使MLCC需要高增，5GAPP的MLCC需要预料比4GAPP缩减20％，纯车也单车MLCC用量则为传统文化油料车的6倍。今后也将增加国产自主框架集成电路及关键材质保障上升为发达国家战略，要求2025年自主保障率远超70%，电子材质国产转化成替代进程停滞加速。在世界各地需要高增与国产替代加速的大剧中下，日本公司作为MLCC关键基材的领先投资额者，上半年停滞深受益。

一般来说增长速度维度，日本公司具备底层技术开发游戏平台转化成的框架挑战力，PVD制粉手工赋能高口粉体（金属在+金属元素在）的滑动扩展。除传统文化铌、铜、银等金属在粉体电子产品外，日本公司依托底层技术开发停滞布局硫粉、合金粉、银包铜粉等新电子产品，且硫粉于21年已构成收入，无济于事新技术开发趋向导致工业转化成广泛应用机会。21年日本公司研制取得成功同比增长速度83.69％，加码布局“二代气相分级技术开发”、“产线数字转化成追加”等项目，将全面性提升电子产品生产性、大大减少成本，巩固日本公司框架挑战力。

投资额建议：日本公司作为国际间MLCC用铌粉从业人员龙头企业，显现单单火力发电扩充与硫微粉、银包铜粉的放量，业绩上半年保持快速增长速度。考虑到原材质的不断下降与美元的停滞走低，我们调整22年营业收入预测，预料22-24年EPS1.23/1.44/1.64元（22/23同一时间值1.69/2.17），对应意味著股等价34/29/25X，维持“买进”下调。

高风险提示：宏观经济周期性抑制作用需要的高风险，从业人员挑战加剧的高风险，利率周期性的高风险，肥料定等价周期性的高风险，投资额者集中度很低的高风险，知识产权民事诉讼高风险。

该股最近90天内共有3家行政部门给单单下调，买进下调3家；过往90天内行政部门目标均等价为89.28。交易所之星收购价分析工具标示出，博迁新材（605376）好日本公司下调为3.5星，好定等价下调为1.5星，收购价综合下调为2.5星。(下调范围：1 ~ 5星，最高5星)

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